初步分析-Microsoft Corporation (MSFT)

市場：Nasdaq
股票代號：MSFT
公司：Microsoft Corporation
產業別：Technology
公司網址：http://www.microsoft.com/en-us/default.aspx
微軟成立於1975年，公司總部位於美國華盛頓。公司主要致力於各式電腦裝置製造、研發及支援軟體等服務。
主要分為五個事業部：
1.WINDOWS事業部
2.伺服去與工具事業部
3.線上服務事業部
4.商業辦公軟體事業部
5.娛樂與裝置事業部
有興趣了解有關公司產業細節的可以看年報。Microsoft Form 10-K
主要股權資訊在Form DEF14A可以查到。

以各種股價折現的公式計算，公司價值大概落在35~40元左右，目前股價33.03元。
先來看公司的現金流量狀況。
公司近十年皆有發放現金股息，十年來維持股息成長。
連續五年營運用現金流量、自由現金流量皆為正數。
淨現金流量近五年中有四年為負，主要來自於公司購回庫藏股、發放現金股息及償還債務造成。

接著來看股東權益報酬分析
股東權益報酬率(ROE)來看，近五年的平均36%左右，公司長期來都很穩定。
ROE=稅後淨利/股東權益，接著快拆杜邦分析。
總資產報酬率(ROA)：近五年平均19%左右，長期也維持在這附近。
獲利能力；稅後淨利率長期維持在28%左右，近年也維持在穩定的區間，屬於高利潤的公司。
管理能力：長年總資產週轉率維持在0.69左右，公司的總資產週轉率不高。
槓桿使用：權益乘數長年維持在1.87左右，算普通。
快拆杜邦分析後大致上了解，公司長期ROE平穩，淨利率高、總資產週轉率普通，槓桿使用不高，可以清楚知道公司是高利潤率來提昇公司的ROE。

接著來細拆ROE。
先從ROE分子項目，稅後淨利。
公司營收從五年前584億成長至今年的778億，近五年成長33%，年複合成長率7.4%左右。
毛利率長期維持在75%左右，基本上從這部份可以看出公司在產業上的競爭優勢及獨占性。
本業利益率也是維持在五年平均數35%的水準。
淨利率維持在28%的水準，沒什麼變化。
營業成本，維持在23%左右，變化不大。
營業費用，維持在42%左右，變化不大。
營業外收支長年佔了不到1%的營利的比重。
盈餘品質常年維持在1.3之上，公司營運現金流量算充足。
EPS從1.62元成長至2.58元。

接著來看分母項，股東權益部份。
股東權益=總資產-總負債。
總資產=總負債+股東權益。
從左到右，我們先來看總資產的細項部份。
總資產=長期投資+固定資產+流動資產+其他資產。
公司總資產五年來增加645億，成長82%。
固定資產五年來增加24億，成長32%。
流動資產五年來增加521億，成長105%。
其他資產五年來增加39億，成長24%。
長期投資五年來增加59億，成長119%。
固定資產佔總資產比重7%，佔的比例不高，微軟本來就不屬於高資本支出的事業。
固定資產週轉率近幾年還維持在8。
流動資產佔總資產比重71%，為最高的資產，來看流動資產細項。

來看流動資產的成分優劣。
流動資產的現金部份佔比重3%，近五年來減少22億。
短期投資佔比重72%為最高的比重，近五年來增加478億，成長170.29，來看看短投的細節，主要來源為U.S. government and agency securities。

存貨佔比重2%，沒存貨問題。
應收帳款佔20%左右，長年維持在這水準，近年有下降趨勢。
收現天數，長年在25~28天的區間內，正常。
銷貨天數，長年在70~80天的區間內，正常。

再看右邊股東權益+總負債。
先看總負債，總負債=長期負債+流動負債(短期1年內的債務)+其他負債
負債比率長期維持在47%左右，尚未過半但並不低。
來看看公司的負債結構，判斷負債的來源。
長期負債五年增加88億，佔總負債比重19%，長年來維持在這水準附近。
其他負債五年增加59億，佔總負債比重21%。
流動負債五年增加103億，佔總負債比重58%為最大比重，所以來看看細項。

短期借款佔流動負債比重8%，近年來變動不高。
來看看實質的負債比，(短金債+長債)/總資產，比重維持在10%左右，沒有什麼大變動。
應付帳款比重12%，代表公司對上游廠商賒帳能力。
應計負債佔比重11%，內容為員工薪資跟紅利、遞延稅金等。
其他流動負債佔比重68%，主要來自遞延性收入。
流動比率與速動比率長期來都大於2，公司應收帳款與存貨比重也不高。

接著來看股東權益的部份
股東權益就是淨值=股本+資本公積+保留盈餘+其他調整項目。
Microsoft五年來淨值增加393億，成長99%。
主要來源是普通股本，近五年增加49億，成長7.8%。
保留盈餘近五年增加33億。
公司近幾年來持續能夠靠保留盈餘配發股息，並持續買回庫藏股，公司創造現金流量的能力目前看來還是很穩定，並持續買回庫藏股的動作。
這邊有個細節要解釋，美國公司大多傾向於盈餘再利用，比較注重股東權益的成長，淨值成長，保留盈餘除了配息之外通常都會拿來再投資利用，這也是為什麼股息配發率都較低的原因。所以常常會看到為什麼保留盈餘是負的，這方面是不同於台灣公司，千萬不要看到保留盈餘是負的就直接判定這間公司有問題，財報上的細節要去注意。

總結五年來，Microsoft幫股東每股賺進了11元，五年平均2.2元。
總共發放發放現金股利，3.28元，配息率30%。
保留盈餘7.7元，公司淨值從五年前4.44成長到現在9.48。

最後就是股價的部份。
以K值來看，過去大概落在6.5%左右，目前是8%。
以本益比來看，過去的平均本益比大概落在15，目前是13。

總結：
1.Microsoft過去來看，在產業上有較強大的護城河。
2.高淨利、毛利率的公司，手上現金充足，每年依舊持續創造約30B的收入，並持續買回庫藏股。

會分析Microsoft單純就是因為最近的新聞實在太多了，不論nokia併購後的未來會如何，也不管Steven A. Ballmer的退休對Microsoft的影響。
簡單來說市場上看衰這樁併購案的人是偏多，CEO宣布退休卻給予公司正面的評價。
甚至於有不少人更去預測Microsoft的未來?更有甚者直接判定Microsoft未來極度看壞，公司價值偏高....
我實在不清楚一般人怎麼去做上帝才能做到的事情?
搞不懂Microsoft最多不要投資就好了?竟然還想去預測Microsoft的未來?
沒把握，公司未來不確定性太高，不要投資就好了，只要去做你能力範圍內的事情。
如巴菲特所說：『We will judge ourselves in fact not only by the business we do, but also by the business we decline to do.』

以一間那麼龐大的公司來說，我不太願意去討論其事業狀況，再怎麼預測都是多餘的。
簡單來講從幾個方面去思考：
1.電腦產業的未來會如何變動?
2.Microsoft在這產業上的地位是否會被淘汰或者取代?
3.Microsoft是否能夠跟上時代腳步的變遷?

有問題或想法歡迎回應。
以上分析僅為個人投資心得初步分析，不包含任何投資建議。