亨利的投資筆記: 初步分析-大華9905

市場：TWSE
股票代號：9905
公司：大華
產業別：其他
公司網址：http://www.greatchina.com.tw/
大華金屬為國內唯一綜合性之包裝容器製造企業，產品涵蓋各型鋁（鐵）罐
、PP 塑膠蓋、LLDPE 薄膜以及鋁（鐵）易開與全開蓋，全方位之產品，為食品、飲料產業提供完整之服務。
有興趣看細節可以看看股東會年報P.38。大華2012年報
公司近年大陸及東南亞地區佔營收比重持續成長，未來能持續擴大營收比重對公司成長會有極大的幫助。
主要股東持股比例，內部人員對公司的持股比例並不高，細節可看年報P.34。

以各種股價折現的公式計算，大概落在25~35元左右，現在股價32.9元是否符合公司價值??
先看公司的現金流量狀況。
公司近八年皆有發放現金股息，近五年來年年成長。

連續八年營運用現金流量為正數。
除了2011及2007自由現金流量為負數期於年度皆為正數，主要來自固定資產購置。
長短期借款都處正常狀況，沒什麼問題。
接著看近一季的現金流量，營運為正，自由現金流量為負。
主要來自於短期投資跟購置固定資產。

接著來看股東權益報酬分析
股東權益報酬率(ROE)來看，近八年的平均9%左右，公司長年來維持這水準左右，近三年隨著營收成長，突破10%。
ROE=稅後淨利/股東權益
再來快拆杜邦分析。
總資產報酬率(ROA)：近八年平均7.38%上下。
獲利能力；純益率長期維持在8%左右，利潤普通的產業，近年也維持在此水準。
管理能力：長年總資產週轉率維持在0.8~0.9左右，公司運用資產能力普通沒太差也沒很好。
槓桿使用：長年維持在1.2左右，使用財務槓桿比率並不高。
快拆杜邦分析後大致上可以了解公司總資產週轉率普通，淨利普通，長期獲利穩定，能否持續營收成長，並提高總資產週轉率將是關鍵。

接著細拆ROE。
先從ROE的分子項目稅後淨利來看。
稅後淨利=本業內收入淨利+業外收支-稅
公司營收從過去41億成長至去年的85億，近八年來成長近一倍，並控制住淨利率。
公司毛利率近幾年維持在15%的毛利水準之上，算毛利普通的產業。
本業利益率也是維持在八年平均數10%的水準。
營業成本，維持在80%左右。
營業費用，長期維持在5~6%，能維持住淨利率的主因。
從成本上來看，公司主要的成本就是來自於直接的製造成本，若能想辦法控制成本對公司營運較有幫助。
營業外收支長年佔了5~10%的營利的比重，不是主因，收支相抵後影響不大。
從分子項目來看，營收成長，淨利穩定，盈餘品質維持1之上穩定的區間，除了幾個年度存貨較高影響之外。
EPS從1.4元成長至2.7元，近三年幅度最大，主要來自於公司的營業收入增加控制住淨利率，穩定增加股東權益比例。

接著來看分母項股東權益的部份。
股東權益=總資產-總負債。
總資產=總負債+股東權益。
從左到右，我們先來看總資產的細項部份。
總資產=長期投資+固定資產+流動資產+其他資產。
公司總資產五年來增加了22億，34%的成長。
固定資產增加12億左右，成長75%。
長期投資比重接近零，沒影響。
固定資產佔了30%的比重，主要都來自於設備及廠房，營收成長的年度公司有擴增設備。
固定資產週轉率近幾年還維持在3之上，很穩定，但近三年有下滑的趨向，擴產必須有相對的產能營收對公司才是好的現象，需關注後其營收成長狀況。
流動資產，五年來增加了11億成長24%，佔總資產比重65%最高，來看資產細項。

來看流動資產的結構。
流動資產的現金部份佔的比重20%，公司在營運成長下，增加固定資產下，手頭現金部位並沒有下滑。
短期投資比重20%，主要都是流動金融資產，只要注意有沒有大幅波動情況即可，長年來算穩定。
存貨佔的長年來佔的比重最高30%左右，主要是產業特性的關係，但因為比重較高我們來仔細看一下原因。
一般公司的存貨比重較高有兩種狀況：
一、存貨滯銷，通常會伴隨著應收帳款的攀升，因為下游廠商收款出現問題。
二、公司接獲大訂單先買進製作原料，因為部分產品出貨會產生較高的應收帳款。
如果是狀況一對公司來說就不是好訊息，但看起來大華是屬於狀況二。
這部份可以從應收帳款的指標看出來。
應收帳款的比重佔了大概15~20%左右，公司長年來維持在這水準左右，算穩定。
這兩個資產必須控制得當，對公司才是好的資產。
收現天數，長年在40~50天的區間內，正常。
銷貨天數，長年在90~100天的區間內，正常。

再看總負債，總負債=長期負債+流動負債(短期1年內的債務)+其他負債。

從權益乘數長期1.2左右，股東權益比率上升之下，負債比率基本上是變動不大。
負債比率近三年有攀升的現象，目前25%左右並不高。
來看看公司的負債結構。
長期負債長年來都維持在0%。
其他負債比重這幾年攀升至20%的比重，看一下細項主要都來自於退休金準備跟遞延所得稅，沒什麼問題。
流動負債比重長期維持在80%左右，佔公司負債的最大比重，來看看細項。

短期借款佔比重40%，近幾年來慢慢攀升，主要都來自於銀行週轉借款，利率區間0.75~1.75%，來看短期借款的融通能力。
(短金債+長債)/總資產比重維持在8%左右，正常維持在這低水準附近不會有什麼問題。
以公司長年來償還短債的能力這比例還在安全的範圍。
另外一個主要的比重是應付帳款，大概30%左右，此為好債代表公司對上游廠商賒款能力。
應付費用佔了10%，主要來自股權相關企業的費用。
流動比率及速動比率長年維持在2之上，但近三年來伴隨著公司營收成長，比率有下降的趨勢，但主要原因是流動資產與流動負債都相對上升，造成整體的比率下降。
持有現金比重高，資金上不太會有問題。

接著來看股東權益的部份
股東權益就是淨值=股本+資本公積+保留盈餘+其他調整項目。
大華五年來淨值增加11.65億，成長21%。
主要來源就是來自於保留盈餘，五年來保留盈餘增加12億，成長69%。
也就是說大華的淨值是靠公司保留盈餘推動的。

總結五年來，大華幫股東每股賺進了10.07元，五年平均2.01元。
總共發放發放現金股利，7.2元，配息率73.7%
保留盈餘2.87元，公司淨值從五年前17.06成長至20.9，幅度很小，因公司盈餘再投資有限，淨值成長幅度不大。

概況分析，來看看大華的產業現況及未來。
一、公司產品銷售的市場。
公司主要營業項目：各類空罐75%、各型易開罐13%、塑料製品1%、其他11%，公司近年來主要營收來自於台灣30%比重、中國51%比重、越南11%的比重。
長期來看此產業算是穩定型的傳統產業，資本密集、進入門欄較高。
二、公司未來的產品開發。
公司在台灣大陸佔有一定的市場，受惠海外營收近年成長，公司於東南亞佈局的營收比重成長最多，能否持續增加營收為後續成長重點。
三、關於管理人的方面。
人事上的開銷控管從報表上來看，公司長年有效控制運用公司資源，財務結構穩健。
公司內部經理人的未來計畫，需透過相關業內人士才可得知，建議可透過身邊的親朋好友來多了解此公司的狀況。
四、實際的財務表現。
在上面的財務分析皆已透漏，公司屬於穩定成熟型產業，近三年受惠海外市場的成長。

最後就是股價估算部份。
以殖利率來看，過去平均5.5%，目前5.7%。
以K值來看，過去平均6%左右，目前7%。
以本益比來看，過去平均在13倍左右，目前在13倍。