初步分析-中保9917

市場：TWSE
股票代號：9917
公司：中保
產業別：其他
公司網址：http://www.secom.com.tw/
公司主要從事，公共場所、家庭社區及企業的電子化保全系統，現鈔運送服務。
以營收來看是台灣排名第一的保全服務公司，主要競爭對手新光保全。
有興趣看細節可以看看股東會年報P.38。股東會年報

我們先來做財務分析，分析完再來看公司產業面的狀況。
以各種股價折現的公式計算，大概落在52~60元左右，那現在股價67.6元是否符合公司價值??

先看公司的現金流量狀況。
公司近八年皆有發放現金股息。
連續八年營運用現金流量、自由現金流量為正數，正常。
長短期借款都處正常狀況，沒什麼問題。
接著看近一季的現金流量，營運與自由現金流量皆為負數。
主要來自於營運用的現金流量轉負造成，細項為其他應付款項中的應付ATM填補款，問題不大。

接著來看股東權益報酬分析
股東權益報酬率(ROE)來看，近八年的平均18%左右，除了金融海嘯2008~2009下滑至15%，其他時間算穩定。
ROE=稅後淨利/股東權益。
接著快拆杜邦分析。
總資產報酬率(ROA)：近八年平均11%上下，近年維持在水準內。
獲利能力；稅後淨利率長期維持在15%左右，利潤普通的產業，近年也維持在穩定的區間。
管理能力：長年總資產週轉率維持在0.7左右，近年來也是穩定。
槓桿使用：長年維持在1.5左右，公司借貸狀況也維持在安定的水準中。
快拆杜邦分析後大致上可以了解公司總資產週轉率並不高，但可以創造不錯的毛利跟淨利，公司舉債投資算少，長期下來獲利穩定但成長有限。

接著來細拆ROE。
先從ROE的分子項目稅後淨利來看。
公司營收從過去80億成長至去年的120億，近八年來有成長，並維持不錯的淨利率。
公司毛利率近幾年有下滑的跡象，但還是維持在35%的高毛利水準之上。
本業利益率也是維持在八年平均數18%的水準。
營業成本，從過去50%攀升至現在62%，這也是影響毛利率主要的原因。
營業費用，呈現下降的趨勢，能維持住淨利率的主因。
從成本上來看，公司主要的成本就是來自於員工各種細項的花費。
營業外收支長年佔了10~15%的營利的比重，不是主因，收支相抵後影響不大。
從分子項目來看，營收成長，淨利穩定，盈餘品質維持1.7左右的穩定區間。
EPS從3.2元成長至4.3元，主要來自於公司的營業收入增加並控制住淨利率，增加營運槓桿，穩定增加股東權益比例。

接著來看分母項股東權益的部份。
股東權益=總資產-總負債。
總資產=總負債+股東權益。
從左到右，我們先來看總資產的細項部份。
總資產=長期投資+固定資產+流動資產+其他資產。
公司總資產五年來增加了27億，18.95%的成長。
固定資產減少3.5億左右，成長7.85%。
長期投資長期處於增加4億，成長11%。
固定資產佔了30%的比重，主要都來自於土地、設備及廠房。
固定資產週轉率近幾年還維持在2之上，很穩定。
流動資產，五年來增加了22億，成長45.64%佔的比重最高，來看流動資產細項。

我們來看流動資產的成分優劣。
流動資產的現金部份佔的比重最高53%，公司在營運成長下，增加固定資產下，手投依舊保有現金。
短期投資比重長期來大概10%，主要都是流動金融資產，只要注意有沒有大幅波動情況即可，長年來算穩定。
存貨長年來佔的比重不高，10%附近。
應收帳款是第二高的比重，佔了大概20%左右，公司長年來維持在這水準左右，算穩定。
這兩個資產必須控制得當，對公司才是好的資產。
收現天數，長年在40天的區間內，正常。
銷貨天數，長年在40天的區間內，正常。

再看右邊股東權益+總負債。
先看總負債，總負債=長期負債+流動負債(短期1年內的債務)+其他負債
從權益乘數長期1.5左右，股東權益比率上升之下，負債比率基本上是變動不大，去年微幅上升至40%。
負債比率長期維持在35%左右。
來看看公司的負債是好債還是壞債。
長期負債長年來都維持在0~2%的水準。
其他負債比重這幾年攀升至25%的比重，看一下細項主要都來自於退休金準備，沒什麼問題。
流動負債比重長期維持在70%以上，佔公司負債的最大比重，所以來看看細項。
短期借款佔比重20%，近幾年來小幅下降，主要都來自於銀行借款，來看短期借款的融通能力。
(短金債+長債)/總資產比重維持在6%左右，正常維持在這水準附近不會有什麼問題。
以公司長年來償還短債的能力這比例還在安全的範圍。
另外一個主要的比重是應付帳款，大概12%左右，此為好債代表公司對上游廠商賒款能力。
預收款項長年佔了20%，保全業的特色，先收款後服務。
應付費用佔了14%主要在於董監酬勞跟員工分紅，及股權相關企業的費用。
流動比率與速動比率長年維持在100%之上，公司為服務業，持有現金比重也高，資金週轉上不太會有問題。

接著來看股東權益的部份
股東權益就是淨值=股本+資本公積+保留盈餘+其他調整項目。
中保五年來淨值增加9.25億，成長10%。
主要來源就是來自於保留盈餘，五年來保留盈餘增加12.6億，成長30.27%。
也就是說中保的淨值是靠公司保留盈餘推升的。

總結五年來，中保幫股東每股賺進了18.65元，五年平均3.73元。
總共發放發放現金股利，15.8元，配息率85.64%
保留盈餘2.85元，公司淨值從五年前20.3成長至22.6，幅度很小，因公司盈餘再投資有限，公司淨值成長幅度不大。


再來是產業分析，公司產業面分析四要點：
一、公司產品銷售的市場。
    公司主要市場為台灣地區，主要收入為電子服務收入占收入比重82%左右，公司在台灣地區有不小的市佔率。
二、公司未來的產品開發。
    短期內看不到公司有拓展新市場至國外的方向，能否擴增產品服務的市佔率將是公司主要的營運方式，看不到有新的開發項目。
三、管理階層的方向。
    人事上的開銷控管從報表上來看，公司長年有效控制運用公司資源。但公司內部經理人的未來計畫，需要有相關業內人士才有辦法得知，也許可透過親戚朋友在相關產業服務的話。
四、實際的財務表現。
    在上面的財務分析皆已透漏，公司穩定成熟型，屬於成熟型產業。
需關注的是公司如果能持續擴大市佔率，並維持資產負債上的控管運用。
公司長期獲利率穩定，但成長有限，以目前公司管理者經營方式看來，要拓展新產品增加市場可能性較低。
(以上只是初步的分析)

最後就是股價的部份，公司股價隨著業績緩和上漲，加上公司屬成熟型產業，可以用殖利率圖表來做參考。
以殖利率來看過去五年大概在4.5~5.8%左右。
再以K值來看，過去五年大概落在7%左右。
最後以本益比來看，公司過去五年的本益比區間合理價格大概落在14倍左右。
從歷史還原圖上看到的，不算甜蜜點。
以上分析僅為個人投資心得，不包含任何投資建議，有問題或想法歡迎回應。