第六章 何時賣出(以及何時不要賣出)
剛開始接觸投資時，有些前輩常跟我說，懂得買股票不稀奇，知道怎麼賣股票才是高手。自己對這段話並沒去做太多思考。一路走來漸漸發覺，買賣這個平凡無奇的動作，其實包含了許許多多的決策方式，並不是單單拿起話筒告知你的營業員或是上網點擊滑鼠這般簡單而已。到了近一兩年才驚覺，原來自己賣出股票的想法，已經跟作者此章提到的方式毫無二致。或許是無形中受到Fisher的影響，亦或是自己投資想法的演變。
我們就開始來看這章：何時賣出。
作者將此章切成兩部份，先來看前半段，何時賣出。
Fisher在此僅討論投資範疇賣出股票的狀況，對其他個人資金週轉上的範圍不作多餘的討論。像是買車、買房等。
作者將賣出的理由分成三個，並認為未達到此三項理由時，就沒有賣出的必要。
1.買進時就已犯錯在先。
2.公司的體質發生變化或其價值已經改變。
3.出現更好的投資標的。
『第一個理由很明顯，就是原始買進動作犯下錯誤，而且情況越來越清楚，某特定公司的實際狀況顯著不如原先所想那麼美好。』
『普通股的投資有兩個重要特性，一是妥善處理能帶來厚利，二是要能妥善處理，必須有高超的技能、知識和判斷力。』
『不過，有個複雜的因素，使得投資錯誤的處理更為棘手。這適合我們每個人的自尊心有關。沒有一個人喜歡自承犯錯。』
『雖然損失不應導致投資人強烈自責或許情緒失控，但也不應淡然處之，投資發生虧損，應仔細檢討，好從每個錯誤中學得教訓。』
這邊Fisher提到如果買進犯錯再先就要承認錯誤，人非聖賢誰能無過，可能因為某個判斷錯誤而導致整個投資流程的錯誤，作者建議認錯賣出並沒有什麼問題。但人最主要的問題常常出在自身的心理狀態，要自己承認錯誤本身就是違反人類的天性。當然不承認自身的錯誤也可能是毀滅的開端。
接著講第二個理由。
『如果隨著時間流逝，一家公司發生變化，符合第三章所述十五要點的程度，不再和當初買進時相近，就應該賣出它的股票。』
『一家公司經營每下愈況，通常出於兩種原因：不是管理階層退步，就是該公司的產品不再像以前那樣，市場可能逐漸擴大。有些時候，管理階層退步，是因為經營成功影響了居於關鍵地位的一位或數位高階主管。耽於逸樂、洋洋自得和怠惰鬆懈，取代了以前的幹勁和才氣。新的高階主管班底不能像以前的管理階層的績效標準看齊時，常發生這樣的事。』
『同樣的，有些時候，多年來公司成長驚人之後，終於到達某個階段，市場成長展望耗竭。此後，它只能做得和整體業界差不多一樣好，成長率只能和全國的經濟成長率不相上下。』
作者談到第二個理由，自己也認為這個理由是投資者最該關注的。公司管理階層的變化，這對公司的影響性很大，管理者的經營方向也是投資人該密切注意的狀況。另外就是公司對市場上的競爭力變化，這邊Fisher提到可以用EPS的成長性來當做一種衡量方式。
最後第三個理由，個人認為這理由的執行機會是有點難度，如果做不好可能會造成投資心理上的轉變。
『這個理由起於一項事實，也就是大好投資良機千載難逢。從進出時機的觀點來說，它們很少在剛好有資金可以投資時找到。如果投資人有一筆錢能夠投資相當長的時間，並且找到難得一見的好股，可以投入資金，那麼他很有可能把一部分資金或全部資金，投入他相信成長前景美好、管理良善的公司。不過這家公司的平均年成長率，和後來發現，看起來更有吸引力的另一家公司預期中的成長率比較，相形失色。在其他一些重要層面上，已經持有股票的那家公司，看起來也望塵莫及。如果證據很明顯，而且投資人對自己的判斷相當有把握，則換股買進遠景似乎更美好的股票，即使扣除資本利得稅，投資人所獲利潤可能仍然很可觀。』
或許在換股投資上可以獲得更好的報酬，但是也可能換到一間更差的公司。個人認為如果要透過這個理由來執行賣股的動作，需要投資人有非常確實的證據，才能執行。而且再換股後等待的過程，可能又是另一種煎熬。
接著來講後半部份，何時不要賣出。
『最常見的理由，是相信整體股市某種幅度的跌勢呼之欲出。由於擔心大盤可能如何而延後買進值得投資的股票，長期而言，是損失慘重的作法，因為投資人忽視了他相當肯定的強大影響力量，反而擔心沒那麼強的力量。』
『買進值得投資的普通股時，不應因為憂慮普通的空頭市場來襲，而受到過度影響，如果這個論點有理，則不應因為這種憂慮而出售優異股票的論點，更有道理。』
『另一種常見的推理方式，使得善良但涉世未深的投資人錯失未來龐大的利潤。這個論點是，某支出色的股票價格漲得過高，因此應該賣出。』
『投資人沒辦法準確地指出某家公司兩年後的每股盈餘將有多少。』
『其實，公司高階管理人員也沒辦法做得比他們好很多，要判斷幾年後平均盈餘有沒有可能大幅上升，他們和投資人的能力相當接近。』
這部分主要講的是因為景氣與市場波動而做出賣出的動作。以及因為股價過高及無法預測未來盈餘成長等因素而賣出，Fisher並舉例，在大學畢業當天，選擇投資自己大學同學的未來賺錢能力，並以同樣的角度來思考投資公司的狀況。最後作者也提到杜邦及道氏化學這兩間長期來持續成長的公司。也許我們投資不需要思考太多未來的狀況，就像我常在其他文章強調的，我很少去作預期未來總體環境甚至公司盈利的動作，只要持續關注自己所投資的公司是否長期穩定的成長，營運上有沒有偏離該走的方向，自然時間就會證明一切。就如Fisher在這章最後所講：『如果當初買進普通股時，事情做得很正確，則賣出時機是─幾乎永遠不會來到。』
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